Фінам.ru - Курс рубля виглядає недооціненим

Результати чергового циклу "Переконаний технар"

Управління активами у відповідність з методикою "Переконаний технар" проводилося з 04 ​​липня по 27 грудня 2017 року. Результат управління виявився значно краще попереднього циклу: дохід склав 15.8%, що відповідає прибутковості 32.6% річних. Що стосується відносних результатів, то "Портфель УТ" зайняв незвичне четверте місце, пропустивши вперед "Сбербанк" (52.3% або 108% річних), ГМК "НорНікель" (29.4% або 60.6% річних) і умовно індексний портфель (кошти порівну розподілені між даними чотирма паперами) - (16.1% або 33.1% річних). Далі місця розподілилися так: "Газпром" (13.7% або 28.3% річних) і "Магніт" (мінус 31.2% або мінус 64,3% річних). Таким чином, результати "Переконаний технар" значно перевищили прибутковість облігацій 2-го ешелону. У такій ситуації будемо сподіватися, що наступний цикл "Переконаний технар", який розпочнеться орієнтовно 9-10 січня 2018 року, буде не менш вдалим.

Короткий погляд на ринок на найближчі півроку

У червні ми припускали, що процес відносного здешевлення російських активів (співвідношення ф'ючерсів на індекс РТС і S & P (див. Малюнок 1)) продовжиться. Даний прогноз не виправдався. При цьому співвідношення піднялося з 0.398 до 0.431 (відбулося відносне подорожчання російського ринку приблизно на 8.3%).

Малюнок 1

Зараз ми продовжуємо вважати, що російський ринок залишиться гірше американського, хоча вартість російських активів в три з гаком рази нижче вартості американських в порівнянні зі значеннями 2011 року.

Що стосується іншого важливого чинника (нафтового), то зараз акції, виходячи з вартості нафти Брент, недооцінені приблизно на 6.7% в порівнянні з переоцінити в 14% в червні (див. Рисунок 2).

Малюнок 2. оцінених РТС щодо нафти Брент за 20 років

Ми вважаємо, що відносна оцінка буде перебувати в діапазоні від мінус 10 до плюс 10%. У такій ситуації індекс РТС повинен бути в коридорі від 1 110 до 1 360, що говорить, скоріше, на користь зростання від поточних рівнів.

Тепер спробуємо спрогнозувати ціни на нафту. На малюнку 3 представлено відношення ціни золота до нафти Брент.

малюнок 3

Дивлячись на цей графік, ми бачимо, що після того, як співвідношення встановило багаторічний максимум в районі 40, воно знизилося нижче 30 і зараз становить 26.6 (проти 24.6 у березні). Однак це, як і раніше істотно перевищують середнє значення останнього часу. У такій ситуації ми не віримо в нове значне падіння цін на нафту. Більш того, за прикладом 1998-2000 років, співвідношення може знизитися більш ніж в 2 рази досить швидко. Таким чином, вже досить скоро золото / нафту має всі шанси повернутися в район 18. Таким чином, при ціні на золото близько 1 250 доларів "справедлива" ціна нафти Брент повинна бути близько 69.4 долара.

Тепер спробуємо розглянути ситуацію на внутрішньому валютному ринку і почнемо з рублевої ціни нафти.

Рублева ціна нафти

Восени 2014 року, коли ціна на нафту різко знижувалася, з'явилася ідея, що рублева ціна на нафту повинна бути стабільна і перебувати в районі 3600-3700 рублів за барель. Однак в 2015 році почалося зниження рублевої ціни нафти, і формула була скоригована до 3 200 рублів за барель, а потім і до 3 000. Проте на початку 2016 року нафта опускалася нижче 2 300 рублів (на падінні нафти нижче 26 євро (нижче 29 доларів )), а зараз повернулася вище 3 300 рублів. Таким чином, ми бачимо, що нафта в рублях зовсім не стабільна, а є якоюсь функцією від вартості Нафти (причому, скоріше, вартості нафти, вираженої в євро, а не в доларах). Дійсно, розглянемо рублеві ціни на нафту з кінця грудня 1993 року по даний час, які наведені на рисунку 4.

Малюнок 4. Ціна нафти в рублях (місячні дані)

На цьому малюнку синя лінія - це рублева ціна нафти, а зелена це рублева ціна нафти на кінець 1993 року з обліків інфляції в Росії. Виходячи з цього графіка хочеться виділити наступне. У 1995 році рублева ціна нафти опустилася нижче порівнянного рівня 1993 рік, а з осені 1997 року негативне розбіжність різко посилилося. До чого це призвело ми всі чудово пам'ятаємо - криза 1998 року і багаторазова девальвації.

В результаті тієї девальвації до 2000 року рублева ціна нафти значно перевищила такий же рівень 1993 року. З цього моменту зелена лінія служить виключно рівнем підтримки, яку синя лінія жодного разу не перетинала вниз. При цьому чотири рази рублева ціна на нафту і порівнянна ціна 1993 року сходилися. Так було в кінці 2001-початку 2002 року, так було в квітні 2003 року, так було на рубежі 2008-2009 років (і так було в середині січня 2016 року, коли нафта досягла мінімуму за останні роки (рублева ціна Брент впала в район 2 200). Виходячи з реалій, що склалися, ми вважаємо справедливими наступні реперні точки: 4 000 рублів за барель при нафти в 75 євро (вище 100 доларів зразка 2013 року) і 2 500 рублів за барель при нафти в 26 євро (нижче 30 доларів зразка початку 2016 року). Таким чином, при поточній Брент близько 56.6 євро (68.1 доларів) рублева ціна нафти повинна бути око про 3 500 рублів. У такій ситуації отримуємо, що євро має коштувати близько 61.8 рублів, тобто, зараз рубль недооцінений відсотків на 10.

На малюнку 5 представлений тижневий курс євро до рубля.

малюнок 5

Як ми писали раніше, нам видається, що в 2013 році почався "бичачий" цикл. У ньому вже завершені хвилі "1" (2013 рік до березня 2014 роки), "2" (з березня по липень 2014 роки) і "3" (з липня по середину грудня). Далі в рамках хвилі "4" в середині квітня 2015 року було досягнуто мінімуми на рівнях близько 53 рублів (правило "перекриття" не порушено, мінімуми хвилі "4" вище 51.2 рублів (максимуми хвилі "1")). Нарешті, хвиля "5" досягла 93.7 рубля. Після цього почалася корекція, яка розклалася на хвилі А-В- С. Так, хвиля "А" в липні 2016 роки опустилася трохи нижче 70 рублів, так і не пробивши лінію дворічного підвищуючого тренду. Далі, мало передбачувана хвиля "В" привела курс вище 75 рублів, а хвиля "С" в квітні призвела курс в район середини хвилі "4", тобто, до рівнів трохи нижче 60 рублів. Далі, з середини квітня 2017 року розвивалася хвиля "1" нового "бичачого" циклу, яка на початку серпня привела котирування вище 72 рублів. У такій ситуації, дуже схоже, що зараз розвивається корекційна хвиля "2", яка може протривати ще кілька місяців і досягти рівнів в районі 64 рублів.

На малюнку 6 представлений реальний курс УЕ (євро 60%, долар 40%) до рубля, де за одиницю взяті значення грудня 1997 року.

малюнок 6

У такій ситуації ми бачимо, що зараз УЕ недооцінений відносно рівнів остаточно 1997 року приблизно на 5 відсотків. Такі ж значення спостерігалися, влітку 2007 року і 2009 року і навесні 2015 року. Ми вважаємо, що форма російської економіки зараз не гірше, ніж в ті часи, і бачимо "рівноважний" курс УЕ в районі 0.9, що в поточній ситуації відповідає курсу євро в близько 65,5 рублів.

Таким чином, різними методами ми встановили, що курс рубля виглядає недооціненим.

висновки:

1. З нашої точки зору акції трохи недооцінені і інвестиції в них виглядають досить привабливими, хоча і ризикованими

2. Рубль зараз недооцінений, і більш вірогідний його зростання, чому також може сприяти сезонний фактор.

огляд повністю